Inflazione di fondo e inflazione complessiva — che cosa misura ciascuna e perché divergono

Ad agosto 2026 l’inflazione dell’area dell’euro era al 3,2% e l’inflazione di fondo al 2,4%. La stima flash di settembre indica 3,8% e 2,5%. Per oltre due anni prima l’ordine era opposto: da settembre 2023 a febbraio 2026 l’inflazione di fondo è stata più alta di quella complessiva in ciascuno dei 30 mesi. Nessuno dei due numeri è sbagliato. Rispondono a domande diverse, e il divario tra loro è già di per sé un’informazione.

Due numeri, un solo paniere

L’inflazione complessiva è l’Indice armonizzato dei prezzi al consumo (IPCA) generale, cioè riferito a tutte le voci: tutto ciò che sta nel paniere. È la misura su cui è fissato l’obiettivo del 2% della BCE. La panoramica sulla strategia della BCE del 2025 afferma che l’obiettivo di stabilità dei prezzi «è quantificato in termini di inflazione complessiva».

L’inflazione di fondo è lo stesso indice depurato delle componenti più volatili. Per la BCE, inflazione di fondo significa IPCA al netto di energia e alimentari. Nelle sue statistiche gli «alimentari» comprendono alcolici e tabacchi, perciò la misura della BCE, che chiama HICPX, e l’«indice generale escluso energia, alimentari, alcolici e tabacchi» di Eurostat sono la stessa serie. È la serie che sta dietro al dato di fondo in ogni pagina sull’inflazione di questo sito.

Nel 2026 le voci escluse pesano il 28,0% del paniere dell’area dell’euro e ciò che resta pesa il 72,0%. Eurostat osserva che energia, alimentari, alcolici e tabacchi «rappresentano meno di un terzo della spesa dell’area dell’euro, ma possono avere effetti significativi sull’inflazione complessiva perché i loro prezzi tendono a oscillare molto più di quelli delle altre componenti». La tabella suddivide il paniere nelle componenti standard di Eurostat.

L’inflazione di fondo corrisponde alle ultime due componenti messe insieme: beni industriali non energetici e servizi. I pesi mostrano come le parti si incastrano: sono spiegati in che cosa c’è nel paniere dell’inflazione. I contributi pubblicati da Eurostat all’inflazione complessiva di agosto sono stati 1,43 punti per i servizi, 1,29 per l’energia, 0,30 per i beni industriali non energetici e 0,22 per alimentari, alcolici e tabacchi. L’energia, che pesa il 9,0% del paniere, ha fornito 1,29 dei 3,2 punti. I dati di settembre sono la stima flash di Eurostat; la pubblicazione completa di settembre è prevista per il 16 ottobre 2026.

Perché le banche centrali guardano all’inflazione di fondo

Il ragionamento della BCE ruota attorno alla volatilità. La sua analisi del 2018 sull’inflazione di fondo spiega che i prezzi del petrolio oscillano e possono avere forti effetti diretti sui prezzi dell’energia nel breve periodo, e che condizioni meteorologiche anomale per la stagione possono far impennare i prezzi degli alimentari non trasformati. Le misure dell’inflazione di fondo servono, nelle parole della BCE, a stimare «dove si stabilizzerà l’inflazione complessiva nel medio termine, una volta svaniti i fattori temporanei». La più nota è l’inflazione di fondo, e per le sue decisioni sui tassi d’interesse il Consiglio direttivo della BCE si basa sulle prospettive di inflazione e sui relativi rischi, sui dati in arrivo, su «la dinamica dell’inflazione di fondo» e sull’intensità della trasmissione della politica monetaria.

L’idea non è solo europea. L’Office for National Statistics (ONS) del Regno Unito definisce l’IPC di fondo come l’IPC al netto di energia, alimentari, alcolici e tabacchi, cioè gli stessi quattro gruppi. La Federal Reserve statunitense fissa il proprio obiettivo del 2% sull’inflazione PCE complessiva e osserva il PCE escluso alimentari ed energia, che, nelle sue parole, «storicamente è stato un indicatore migliore dell’inflazione futura».

Per chi legge i dati vale la stessa logica. Un mese con un’impennata del petrolio muove subito l’inflazione complessiva e molto meno quella di fondo. Misurata come deviazione standard della variazione mensile del tasso annuo da dicembre 2000, l’inflazione complessiva dell’area dell’euro oscilla di 0,35 punti, quella di fondo di 0,21 e la sola energia di 2,63. I servizi, il 46,8% del paniere, sono stabili quasi quanto l’inflazione di fondo (0,25 contro 0,21).

Che cosa non dice l’inflazione di fondo

I limiti della misura li elenca la stessa BCE.

• Non è l’obiettivo. Le banche centrali formulano di norma i propri obiettivi in termini di inflazione complessiva, e le misure di fondo «non rappresentano il costo della vita», scriveva la BCE nel 2018. Le famiglie comprano energia e alimentari, quindi escluderli non li rende più economici, e la BCE osserva che le persone notano di più gli acquisti frequenti pagati di tasca propria, come benzina e pane, rispetto agli altri.
• Non è immune dall’energia. La BCE ha osservato nel 2023 che l’inflazione di fondo è rimasta alta in parte per «l’impatto persistente dei passati aumenti dei prezzi dell’energia sui prezzi dell’intera economia» e, nel 2026, che prezzi dell’energia più alti «dovrebbero trasmettersi gradualmente all’inflazione di fondo e a quella dei prezzi alimentari».
• Può comunque risultare distorta. L’esempio della BCE è la data della Pasqua nel 2017, che ha spostato il tasso di fondo, insieme al momento dei saldi dell’abbigliamento.
• Non esiste una misura migliore in assoluto. La BCE afferma che nessuna misura dell’inflazione di fondo è superiore in ogni situazione e che sono «solo una prima approssimazione».

Per questo la BCE segue una gamma di indicatori anziché uno solo. L’HICPXX esclude anche le voci legate ai viaggi, l’abbigliamento e le calzature; le medie troncate e una mediana ponderata sono altre misure basate sull’esclusione. Altre poggiano su un’idea diversa: Supercore copre le voci dell’IPCA sensibili al ciclo economico, l’inflazione interna copre le voci con basso contenuto di importazioni (soprattutto servizi) e la componente persistente e comune dell’inflazione (Persistent and Common Component of Inflation, PCCI) si basa su un modello.

Il divario nel tempo

Inflazione di fondo e inflazione complessiva condividono un paniere, quindi nel lungo periodo si muovono insieme, e il divario nasce da energia e alimentari. Nei dati dell’area dell’euro del sito da dicembre 2000, l’inflazione complessiva è stata superiore a quella di fondo in 188 mesi su 310, uguale in 13 e inferiore in 109. Tra il 2001 e il 2019 i tassi mensili sono stati in media dell’1,7% per l’inflazione complessiva e dell’1,4% per quella di fondo. L’analisi della BCE del 2023 spiega perché quella di fondo è in media più bassa: nel campione dell’area dell’euro energia e alimentari «sono stati soggetti per lo più a shock al rialzo e sono cresciuti più rapidamente delle altre componenti».

L’inflazione complessiva ha toccato il massimo del 10,7% a ottobre 2022 nella serie a 21 paesi usata qui (10,6% nel dato dell’area dell’euro come pubblicato da Eurostat), quando quella di fondo era al 5,1% e i prezzi dell’energia superavano del 41% quelli di un anno prima. L’inflazione di fondo ha raggiunto il picco più tardi, al 5,7% a febbraio e marzo 2023, quando l’inflazione dell’energia era già scesa al 13,6% e poi al −0,9%. Poi l’ordine si è invertito. Da settembre 2023 a febbraio 2026 l’inflazione di fondo è rimasta sopra quella complessiva in tutti i 30 mesi. In quel periodo i prezzi dell’energia non sono mai stati più alti di oltre l’1,9% rispetto a un anno prima (più bassi o invariati in 24 dei 30 mesi), mentre l’inflazione dei servizi è rimasta tra il 3,1% e il 4,7%. A marzo 2026 l’energia è risalita (+5,1% su base annua) e l’inflazione complessiva è tornata sopra quella di fondo.

Il divario per paese

La stessa aritmetica vale in ogni economia, con pesi e shock diversi. Ad agosto 2026 l’inflazione complessiva era superiore a quella di fondo in 20 dei 30 paesi del sito e inferiore in 10.

La tabella mostra il paese con il divario più ampio in ciascuna direzione e una selezione di altri paesi intermedi, tra cui Germania, Francia, Italia e Spagna. Dove l’inflazione dell’energia era bassa rispetto a quella di fondo, il dato complessivo sta sotto: in Ungheria i prezzi dell’energia sono saliti dell’1,6% contro un’inflazione di fondo del 3,8%, in Islanda sono scesi dell’11,2% contro l’8,2%. In Romania a trascinare verso il basso sono gli alimentari, in aumento del 2,7% su base annua, con un terzo del paniere speso in alimentari, alcolici e tabacchi. I pesi contano quanto le variazioni di prezzo: l’energia è l’8,9% del paniere tedesco e il 12,2% di quello polacco. Che cosa c’è nel paniere dell’inflazione riporta tutti i pesi.

Come leggere i due dati insieme

• Leggerli entrambi. L’inflazione complessiva è ciò su cui punta la BCE e ciò che i prezzi hanno effettivamente fatto. Quella di fondo è la più stabile delle due e una prima guida su ciò che è duraturo.
• Guardare il divario prima del livello. Un divario positivo ampio significa che a spingere il dato sono energia o alimentari; uno negativo, che sono loro a tenerlo basso.
• Controllare le componenti. Ogni pagina sull’inflazione di questo sito mostra inflazione di fondo, energia, alimentari e servizi accanto al dato complessivo, per l’area dell’euro e per ogni paese, e la classifica allinea i tassi complessivi.
• Attenzione alla versione del dato. Il mese più recente è una stima flash che Eurostat conferma o rivede in seguito: stima flash e dato definitivo dell’IPCA spiega come.

Per l’altro versante del compito della BCE vedi come la BCE decide i tassi di interesse, e per una singola componente inflazione alimentare e inflazione complessiva.

In breve

• L’inflazione complessiva è l’IPCA generale e la misura obiettivo della BCE. L’inflazione di fondo esclude energia, alimentari, alcolici e tabacchi, il 28,0% del paniere 2026 dell’area dell’euro.
• L’inflazione di fondo si muove meno da un mese all’altro, ed è per questo che la BCE la usa come prima approssimazione della tendenza di fondo. Non è il costo della vita e non è l’obiettivo.
• Ad agosto 2026 i dati dell’area dell’euro erano 3,2% (complessiva) e 2,4% (di fondo); l’energia era a +14,3%.
• Il divario cambia segno: l’inflazione di fondo è rimasta sopra quella complessiva per 30 mesi a partire da settembre 2023, ed è di nuovo sotto da marzo 2026.

Fonte: Eurostat, tassi annui dell’IPCA (prc_hicp_minr, area dell’euro EA21, agosto 2026 definitivo e settembre 2026 stima flash) e pesi delle voci (prc_hicp_iw, 2026); comunicati di Eurostat sugli indicatori dell’euro del 17 settembre e del 2 ottobre 2026; BCE, Bollettino economico 4/2018 (articolo sull’inflazione di fondo), 5/2023 (panoramica e riquadro), 4/2026 e 6/2026; panoramica sulla strategia della BCE, 30 giugno 2025. Massimi, medie e conteggi dei mesi sono calcoli di euroflation sulle stesse serie. I dati dell’area dell’euro sono la serie a 21 paesi (EA21); l’aggregato ufficiale di Eurostat, la cui composizione cambia nel tempo, differisce di qualche decimo di punto in alcuni mesi (per esempio ottobre 2022: inflazione complessiva 10,6% contro 10,7%, energia 41,5% contro 41,2%). Altre fonti: bollettino dell’ONS sull’inflazione dei prezzi al consumo di agosto 2026, Monetary Policy Report della Federal Reserve statunitense di luglio 2026, spiegazione della BCE «Che cos’è l’inflazione?». Consultato il 12 ottobre 2026. euroflation è un tracker indipendente e non è affiliato alla BCE, a Eurostat o all’UE. Nulla di quanto riportato costituisce consulenza finanziaria.