Come la BCE decide i tassi di interesse — e come una decisione arriva fino al tuo mutuo

Quando i titoli annunciano che "la BCE ha alzato i tassi" o che "la BCE ha tagliato", un solo organo ha preso una sola decisione: il Consiglio direttivo — il Comitato esecutivo di sei membri più i governatori delle banche centrali nazionali dell'area euro — ha ritoccato i tassi ufficiali della BCE. Si riunisce per decidere la politica monetaria all'incirca ogni sei settimane, e il suo obiettivo è fissato dal mandato: mantenere l'inflazione dell'area euro al 2% nel medio termine, misurata dall'IPCA.

I tre tassi, e quello che conta più di tutti

La BCE opera con tre tassi ufficiali. Il tasso sui depositi presso la banca centrale (deposit facility rate) è ciò che le banche guadagnano sulla liquidità parcheggiata overnight presso la banca centrale. Il tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali è ciò che le banche pagano per prendere in prestito dalla BCE per una settimana a fronte di garanzie. Il tasso di rifinanziamento marginale è lo sportello overnight più costoso. Nell'attuale assetto operativo le banche detengono riserve abbondanti, quindi è il pavimento — il tasso sui depositi — a guidare davvero i prezzi del mercato monetario. Quando leggi "il tasso chiave della BCE", è quello da tenere d'occhio, ed è il dato in evidenza nella pagina BCE di questo sito.

Su cosa si basa la decisione

Il Consiglio direttivo decide riunione per riunione, in base ai dati, senza vincolarsi in anticipo: ogni decisione poggia sulle ultime letture dell'inflazione e sulla loro scomposizione, sulla crescita dei salari, sulle condizioni del credito bancario e sulle proiezioni macroeconomiche trimestrali degli esperti. Poiché la politica monetaria agisce con un ritardo di uno-due anni, il Consiglio punta sempre a dove l'inflazione sta andando, non a dove si trova — ed è per questo che i mercati reagiscono alle indicazioni sulle riunioni future almeno quanto alla decisione in sé.

La catena di trasmissione

Una variazione dei tassi raggiunge l'economia reale per gradi, ognuno più lento del precedente. I tassi overnight del mercato monetario si muovono in pochi giorni — l'€STR segue il pavimento dei tassi ufficiali in modo quasi meccanico. Seguono i costi di raccolta delle banche, e le banche riprezzano ciò che offrono ai clienti: i tassi sui nuovi mutui e sui prestiti alle imprese si spostano nelle settimane e nei mesi successivi. I tassi di mercato a più lunga scadenza, come i rendimenti dei titoli di Stato decennali, si muovono sulle aspettative — spesso prima ancora che la BCE agisca, semplicemente perché gli investitori anticipano il sentiero delle decisioni future. Per ultimi arrivano i prezzi veri e propri: l'effetto di una variazione dei tassi sull'inflazione si accumula gradualmente e tocca il massimo solo dopo un anno o più.

Perché il tasso del mutuo non coincide con il tasso ufficiale

Il tasso di un mutuo è il contesto di politica monetaria più tutto ciò che vi si aggiunge sopra: il costo di raccolta della singola banca, il rischio di credito, la concorrenza nel mercato bancario nazionale e la scelta tra tasso fisso e variabile. Questi strati differiscono nettamente tra i paesi dell'area euro — ed è per questo che lo stesso tasso sui depositi convive con tassi medi sui mutui visibilmente diversi da uno Stato membro all'altro. I mercati a tasso variabile trasferiscono le variazioni di politica monetaria in pochi mesi; i paesi dove domina il fisso a lunga scadenza le avvertono molto più lentamente, e soprattutto attraverso i nuovi prestiti anziché quelli in essere.

Cosa significano "restrittiva" e "neutrale"

I commenti sulla BCE non smettono mai di dare un voto alla sua impostazione. Il punto di riferimento è il tasso neutrale: quel livello, non osservabile, che né stimola né frena l'economia. Una politica al di sopra è restrittiva — pensata per raffreddare la domanda e riportare giù l'inflazione; al di sotto è accomodante. Poiché il tasso neutrale non si può misurare direttamente, il giudizio del Consiglio direttivo su dove collocarlo è a sua volta un elemento mobile di ogni decisione, e una fonte ricorrente di disaccordo tra gli analisti.

Leggere una decisione come la legge il mercato

Tre cose determinano come una riunione viene accolta: la mossa sui tassi in sé, le indicazioni sulle riunioni a venire e qualsiasi cambiamento nel ritmo con cui la BCE riduce il proprio portafoglio di titoli. Un taglio "da falco" — abbassare i tassi mettendo in guardia dall'aspettarsene altri — può spingere i tassi di mercato verso l'alto. Il grafico da guardare non è il passato, ma il sentiero dei tassi futuri già prezzato dal mercato, che si muove a ogni dato pubblicato tra una riunione e l'altra.