Wie die EZB die Zinsen festlegt — und wie eine Entscheidung bei Ihrem Hypothekenzins ankommt

Wenn es in den Schlagzeilen heißt, „die EZB hat die Zinsen erhöht" oder „die EZB hat gesenkt", hat ein Gremium eine Entscheidung getroffen: Der EZB-Rat — das sechsköpfige Direktorium plus die Präsidenten der nationalen Zentralbanken des Euroraums — hat die Leitzinsen der EZB verändert. Er tritt etwa alle sechs Wochen zur geldpolitischen Sitzung zusammen, und sein Ziel ist per Mandat festgeschrieben: die Inflation im Euroraum mittelfristig bei 2 % zu halten, gemessen am HVPI.

Die drei Leitzinsen — und der eine, auf den es ankommt

Die EZB betreibt drei Leitzinsen. Der Einlagensatz ist das, was Banken für Geld erhalten, das sie über Nacht bei der Zentralbank parken. Der Hauptrefinanzierungssatz ist das, was Banken zahlen, wenn sie sich für eine Woche gegen Sicherheiten bei der EZB Geld leihen. Der Spitzenrefinanzierungssatz ist das teurere Übernachtfenster. Im aktuellen Umfeld halten die Banken reichlich Reserven, sodass die Untergrenze — der Einlagensatz — der Zins ist, der die Preisbildung am Geldmarkt tatsächlich steuert. Wenn Sie vom „Leitzins der EZB" lesen, ist er derjenige, auf den es zu achten gilt — und er ist die Schlagzeilenzahl auf der EZB-Seite dieses Trackers.

Worauf sich die Entscheidung stützt

Der EZB-Rat entscheidet datenabhängig statt nach vorab festgelegtem Kurs: Jede Entscheidung stützt sich auf die jüngsten Inflationswerte und ihre Aufschlüsselung, das Lohnwachstum, die Kreditvergabebedingungen der Banken und die vierteljährlichen gesamtwirtschaftlichen Projektionen des Stabs. Weil Geldpolitik mit einer Verzögerung von ein bis zwei Jahren wirkt, zielt der Rat stets dorthin, wo die Inflation hinsteuert, nicht dorthin, wo sie steht — weshalb die Märkte auf Signale zu künftigen Sitzungen mindestens so stark reagieren wie auf die Entscheidung selbst.

Die Transmissionskette

Eine Zinsänderung erreicht die Realwirtschaft in Etappen, jede langsamer als die vorherige. Die Übernachtzinsen am Geldmarkt bewegen sich binnen Tagen — der €STR folgt der geldpolitischen Untergrenze nahezu mechanisch. Die Refinanzierungskosten der Banken ziehen nach, und die Banken bepreisen ihr Kundengeschäft neu: Die Zinsen für neue Hypotheken und Unternehmenskredite verschieben sich über die folgenden Wochen und Monate. Längerfristige Marktzinsen, etwa die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen, bewegen sich auf Erwartungen — oft schon bevor die EZB handelt, schlicht weil Anleger den Pfad künftiger Entscheidungen vorwegnehmen. Zuletzt kommen die Preise selbst: Die Wirkung einer Zinsänderung auf die Inflation baut sich allmählich auf und erreicht ihren Höhepunkt erst nach einem Jahr oder mehr.

Warum der Hypothekenzins nicht gleich dem Leitzins ist

Ein Hypothekenzins ist das geldpolitische Umfeld plus alles, was obendrauf kommt: die eigenen Refinanzierungskosten der Bank, das Kreditrisiko, der Wettbewerb im nationalen Bankenmarkt — und die Frage, ob das Darlehen fest oder variabel verzinst ist. Diese Schichten unterscheiden sich zwischen den Euro-Ländern erheblich; deshalb existiert derselbe Einlagensatz neben sichtbar unterschiedlichen durchschnittlichen Hypothekenzinsen der Mitgliedstaaten. Märkte mit variabler Verzinsung reichen Zinsänderungen binnen Monaten weiter; Länder, in denen lange Zinsbindungen dominieren, spüren sie deutlich langsamer — und vor allem über neue Kredite, nicht über bestehende.

Was „restriktiv" und „neutral" bedeuten

Kommentare zur EZB benoten unablässig ihren Kurs. Der Bezugspunkt ist der neutrale Zins: jenes nicht beobachtbare Niveau, das die Wirtschaft weder anschiebt noch bremst. Liegt die Politik darüber, ist sie restriktiv — darauf angelegt, die Nachfrage zu dämpfen und die Inflation zu drücken; liegt sie darunter, ist sie expansiv. Weil sich der neutrale Zins nicht direkt messen lässt, ist die Einschätzung des EZB-Rats dazu selbst ein bewegliches Teil jeder Entscheidung — und eine häufige Quelle des Streits unter Prognostikern.

Eine Entscheidung lesen wie der Markt

Drei Dinge entscheiden darüber, wie eine Sitzung ankommt: der Zinsschritt selbst, die Signale zu den kommenden Sitzungen und jede Änderung am Tempo, mit dem die EZB ihre Anleihebestände abbaut. Eine „falkenhafte Senkung" — die Zinsen senken und zugleich vor der Erwartung weiterer Schritte warnen — kann die Marktzinsen steigen lassen. Der Chart, auf den es ankommt, zeigt nicht die Vergangenheit, sondern den eingepreisten Pfad der künftigen Geldpolitik — und der bewegt sich mit jeder Datenveröffentlichung zwischen den Sitzungen.