Zakaj je baltska inflacija bolj vroča od nemške ob enotni obrestni meri ECB

Evrsko območje ima eno samo denarno politiko. Evropska centralna banka je 17. junija 2026 obrestno mero za odprto ponudbo mejnega depozita za vse postavila na 2,25 % — za litovske, nemške in malteške varčevalce enako. Vendar ta enotna mera pade na dvajset zelo različnih gospodarstev. Maja 2026 je usklajena inflacija (HICP) znašala 5,1 % v Litvi in 2,7 % v Nemčiji — razkorak 2,4 odstotne točke ob enakih obrestnih merah.

To ni naključni šum. Baltske države so večino zadnjih štirih let med članicami z najvišjo inflacijo v bloku. Razlogi so strukturni in jih je vredno razumeti, saj pojasnjujejo, zakaj se znižanje obrestne mere, ki se v Frankfurtu zdi že davno zapadlo, v Vilni lahko zdi prezgodnje.

Vse se začne pri nakupovalni košarici

HICP je tehtano povprečje cen. Uteži po državah niso enake — odražajo, za kaj tamkajšnja gospodinjstva dejansko porabljajo denar. In baltska košarica je nagnjena prav k tistim kategorijam, ki so bile najbolj nestanovitne.

Energenti so dejavnik nihanja. Litovske cene energentov so se na letni ravni zvišale za več kot 20 %, energenti pa imajo v baltski košarici večji delež kot v premožnejših zahodnih gospodarstvih. Hrana — ki je prav tako močno utežena v državah z nižjimi dohodki, kjer odnese večji del gospodinjskega proračuna — krepi isti učinek. Ko se svetovne cene energentov in hrane premaknejo, se baltske premaknejo bolj.

Nato je tu še dohitevajoča rast

Druga sila je počasnejša in bolj trajna: konvergenca. Baltska gospodarstva še dohitevajo zahodnoevropske dohodkovne ravni, gospodarstva v dohitevanju pa strukturno beležijo višjo inflacijo. Ko se produktivnost v sektorju menjalnih dobrin zvišuje, rastejo plače v celotnem gospodarstvu — tudi v storitvah, kjer je rast produktivnosti težje dosegljiva. Posledica je hitrejša inflacija storitev (v Litvi je znašala 6,3 %) in realni devizni tečaj, ki apreciira prek cen in ne prek valute, saj ni ločene valute, ki bi lahko apreciirala.

Ekonomisti temu pravijo učinek Balassa–Samuelsona. Preprosto povedano: država, ki se vzpenja po dohodkovni lestvici, bo praviloma imela višjo inflacijo kot zrelo gospodarstvo, in to je večinoma zdravo. Težava nastane šele tedaj, ko za njeno obvladovanje ne moreš sam določati obrestne mere.

Kar je tudi celotno bistvo

Pred letom 2015 je imela Litva litas in lastno centralno banko. Danes nima ne enega ne drugega — denarno politiko za celotno evrsko območje oblikujejo v Frankfurtu, guverner Litovske centralne banke pa je le eden od mnogih glasov v Svetu ECB. Ko je baltska inflacija leta 2022 poskočila čez 20 %, ni bilo litovske obrestne mere, ki bi jo bilo mogoče v odziv dvigniti. ECB določa politiko za povprečje, povprečje pa obvladujejo velika zahodna gospodarstva.

Tako je enotna obrestna mera tako rekoč že po sami zasnovi preohlapna za najbolj vroče članice in pretesna za najhladnejše. To je kompromis, ki ga je sprejela vsaka članica ob pristopu: odpoveš se samostojni denarni politiki v zameno za stabilno, skupno valuto in tesno povezanost s svojimi največjimi trgovinskimi partnerji. Za majhna, odprta in od trgovine odvisna gospodarstva je to praviloma veljalo za dobro kupčijo — inflacijska razlika pa je vidni, ponavljajoči se strošek.

Na kaj biti pozoren

Razlika se zoži, ko se energenti umirijo, in razširi, ko poskočijo, zato so baltske številke zgodnji pokazatelj, od kod prihaja inflacijski pritisk v evrskem območju. Vredno je spremljati dvoje:

• Komponente, ne le skupno inflacijo. Baltska skupna inflacija, ki jo poganjajo energenti, hitro pojenja; tista, ki jo poganjajo storitve in plače, je bolj trdovratna in za ECB pomembnejša.
• Razkorak do povprečja evrskega območja. Ob 3,2 % za blok in 5,1 % za Litvo je sam razmik signal — je preostanek ene denarne politike, ki trči ob dvajset neenakih gospodarstev.

Podatki: Eurostat (HICP, podatkovni niz prc_hicp_minr) in Evropska centralna banka, po objavi za maj 2026. euroflation je neodvisni sledilnik in ni povezan z ECB, Eurostatom ali EU. Nič od tega ni finančni nasvet.