Estagflação: o que é e em que ponto está a Europa

Estagflação é uma palavra para designar crescimento fraco e inflação alta ao mesmo tempo. O BCE escreve que o termo «não tem uma definição única», e nenhum dos textos do BCE e do FMI analisados para esta página fixa um limiar numérico para a inflação, o crescimento ou o desemprego. Por isso, esta página não decide se a Europa está em estagflação. Coloca os dados mais recentes ao lado das definições e do historial da década de 1970, e deixa o juízo consigo.

Em agosto de 2026, a inflação da área do euro foi de 3,2% (3,8% na estimativa rápida do Eurostat para setembro), o PIB real do segundo trimestre foi 1,2% superior ao de há um ano, e o desemprego foi de 6,4%, contra 6,3% um ano antes.

O que significa a palavra

A palavra foi usada na Câmara dos Comuns a 17 de novembro de 1965 por Iain Macleod, que apresentou a emenda da oposição num debate sobre assuntos económicos. Disse que o país tinha agora «o pior dos dois mundos», «não apenas inflação de um lado ou estagnação do outro, mas as duas em conjunto», e mais tarde falou de «um período daquilo a que chamo “estagflação”» (Hansard).

As instituições de hoje descrevem-na com palavras semelhantes, mas não idênticas: o BCE fala de produção estagnada; um perfil publicado na Finance & Development, do FMI, fala de desemprego a aumentar; e um blogue do FMI fala de crescimento lento.

• O BCE: «A “estagflação” não tem uma definição única, mas está associada a uma produção estagnada e a uma inflação persistentemente alta que ocorrem em simultâneo» (Boletim Económico 4/2022). Nessa caixa, o BCE testou se o setor privado (consumidores e previsores profissionais) esperava um episódio estagflacionista, usando três condições: expectativas de inflação altas ou a subir para níveis incompatíveis com o objetivo de estabilidade de preços de 2% do BCE, uma economia que se espera em estagnação ou recessão, e a expectativa de que ambas durem pelo menos dois anos. Para essas três condições, não fixou números além do objetivo de 2% e do horizonte de dois anos.
• O FMI: um perfil do economista Robert Gordon na Finance & Development descreve a «estagflação» da década de 1970 como «um aumento simultâneo tanto da inflação como do desemprego», que desafiou a ideia da curva de Phillips de que uma inflação mais alta andava a par de um desemprego mais baixo (FMI, 2017). Um blogue do FMI refere «a inflação elevada e o crescimento lento que se seguiram» às subidas bruscas do preço do petróleo da década de 1970, «conhecidos como estagflação» (FMI, 2022).

Assim, os ingredientes indicados são uma inflação alta ou a subir; uma produção fraca (estagnada ou em recessão nas palavras do BCE, crescimento lento no blogue do FMI) ou um desemprego a aumentar (o perfil do FMI de 2017); e, na formulação do BCE, a persistência. O objetivo do BCE é uma inflação de 2% a médio prazo, e o seu compromisso com ele é simétrico. Nenhuma das fontes diz a partir de quando uma inflação é «alta» nem uma produção é «fraca».

A década de 1970 em números

Os choques petrolíferos de 1973-74 e de 1979 marcaram o episódio da década de 1970, embora a inflação já estivesse a subir antes do primeiro (Boletim Mensal do BCE, novembro de 2000). A Organização dos Países Árabes Exportadores de Petróleo impôs um embargo petrolífero aos Estados Unidos a 19 de outubro de 1973 e, em janeiro de 1974, o preço do petróleo quase quadruplicara, de 2,90 para 11,65 dólares por barril, segundo a história da Reserva Federal. Em 1979, por volta da altura da revolução iraniana, os preços do petróleo voltaram a subir, mais do que duplicando entre abril de 1979 e abril de 1980 (Reserva Federal). O próprio relato da Fed sobre o período diz que a inflação e o desemprego se tornaram ambos «inaceitavelmente altos» e chama-lhe a era da «estagflação».

A base de dados AMECO da Comissão Europeia fornece os números de cinco grandes economias:

Em 1975, o PIB real caiu nas cinco economias, o desemprego foi mais alto do que em 1974 nas cinco, e a inflação variou entre 5,9% e 24,2%. Em 1980, a produção caiu no Reino Unido e nos Estados Unidos e cresceu nas outras três, com uma inflação entre 5,4% e 21,1%. Para os 11 países que formavam a área do euro em 1999, o BCE situa a inflação média dos preços no consumidor em 13,2% em 1974 e o desemprego em 5,7% em 1979, acima dos 2,8% de 1973.

O índice de preços no consumidor do AMECO é o nacional, as taxas de inflação são um cálculo do euroflation a partir dele, e o desemprego alemão é a série da Alemanha Ocidental. Estes valores não são comparáveis nível a nível com os valores harmonizados do IHPC e os baseados na OIT apresentados mais abaixo.

Em 2022, tanto o BCE como um blogue do FMI enumeraram diferenças em relação à década de 1970. A caixa do BCE referia uma menor dependência do petróleo (mas maior do gás), menos indexação formal dos salários e uma estratégia de política monetária mais claramente orientada para ancorar as expectativas de inflação e levar a inflação para 2% a médio prazo. O blogue do FMI acrescentou que a intensidade petrolífera, ou seja, os barris necessários por milhão de dólares de PIB, foi cerca de 3,5 vezes mais elevada durante o choque de preços de 1973-74 do que em 2022.

A área do euro desde 2008, nos mesmos três números

Valores anuais do Eurostat para a área do euro (21 países, composição atual) nos anos que se destacam desde 2008: todos os anos de queda do PIB real (2009, 2012, 2013 e 2020), os dois anos de inflação mais alta (2022 e 2023) e o último ano completo.

Neste quadro, só 2012 cumpre os três critérios: inflação acima do objetivo de 2% do BCE (2,5%), PIB real em queda (−0,9%) e desemprego a subir (de 10,3% em 2011 para 11,6%). Os critérios são uma escolha desta página, não limiares do BCE ou do FMI, e outra escolha dá outra resposta. Em 2022 e 2023, a inflação média anual foi de 8,4% e 5,5%, o PIB real cresceu 3,7% e 0,4%, e o desemprego foi de 6,7% e 6,5%. Saber se algum destes anos merece a palavra é um juízo que as fontes acima não resolvem.

Os três números hoje, país a país

O quadro usa um período por medida para a área do euro e os seus 21 membros: a inflação de agosto de 2026 (as estimativas rápidas de setembro ficam de fora até à publicação completa de 16 de outubro), o crescimento do PIB real no segundo trimestre de 2026 face ao mesmo trimestre de há um ano, e o desemprego de agosto de 2026 com a sua variação face a agosto de 2025 (o valor do desemprego da Irlanda em setembro fica de fora para que todos os países mostrem o mesmo mês).

Contando um critério de cada vez, 19 dos 21 países tiveram em agosto uma inflação acima dos 2% do BCE, um estava nos 2,0% e um abaixo. O PIB real foi superior ao de há um ano em 20 países e inferior num, a Irlanda (−0,4%). O desemprego foi mais alto do que há um ano em 10 países, inalterado num e mais baixo em 10. O quadro permite verificar qualquer combinação que considere importante.

Como ler as colunas:

• A inflação é a taxa anual do IHPC; a classificação de países lista todos. A estimativa rápida de setembro para a área do euro (3,8%) é a estimativa antecipada do Eurostat, e a publicação completa de setembro está prevista para 16 de outubro de 2026. Inflação subjacente vs inflação global mostra quanto da taxa se deve à energia.
• O PIB real é a série em volume do Eurostat (volumes encadeados, variação face ao mesmo trimestre do ano anterior, corrigida de sazonalidade e de efeitos de calendário). A 12 de outubro de 2026, o Eurostat assinalava como provisórios nove dos 21 valores nacionais (Bélgica, Bulgária, Alemanha, Grécia, Espanha, Croácia, Luxemburgo, Países Baixos e Portugal). O PIB da Irlanda oscila com a atividade das multinacionais: o seu instituto de estatística publica medidas como a Modified Final Domestic Demand (procura interna final modificada) e a Modified Total Domestic Demand (procura interna total modificada), que, nas suas palavras, «eliminam o efeito distorcedor da globalização no PIB» (CSO), e, segundo os dados do site (Eurostat), o PIB irlandês do primeiro trimestre de 2026 foi 13,4% inferior ao de há um ano.
• O desemprego segue a definição da Organização Internacional do Trabalho (OIT): pessoas com 15 a 74 anos sem trabalho, que o procuraram nas últimas quatro semanas e poderiam começar em duas semanas, em percentagem da população ativa. A série principal do Eurostat é corrigida de sazonalidade, com duas exceções: para a Alemanha e os Países Baixos publica, em vez disso, dados de tendência, e para a Finlândia o indicador principal são os dados de tendência. O quadro usa, para cada país, a série que o Eurostat classifica como corrigida de sazonalidade (para a Alemanha e os Países Baixos, esses valores são os dados de tendência); para a Finlândia, o quadro mostra os 9,9% corrigidos de sazonalidade contra 10,1% há um ano, enquanto a série de tendência indica 10,3% contra 9,9%. O desemprego não é comparável com o desemprego registado.

O que disseram o BCE e o FMI em abril de 2026

Christine Lagarde, presidente do BCE, foi questionada duas vezes sobre a estagflação na conferência de imprensa de 30 de abril de 2026. A sua primeira resposta: «consideramos que está bastante na moda falar de estagflação... achamos que é melhor arrumá-la na década de 1970... Portanto, não aplicamos a estagflação, esse termo vistoso, às circunstâncias em que estamos, porque realmente achamos que está associada à situação da década de 1970» (transcrição do BCE). Nas suas palavras, a década de 1970 teve inflação persistente, desemprego muito elevado e um quadro monetário e orçamental «que nada tinha que ver com o que temos neste momento».

O diretor de investigação do FMI foi questionado a 14 de abril de 2026 sobre as lições da década de 1970 «para evitar qualquer possível estagflação». Ele próprio não usou a palavra. Disse que, mesmo que o conflito acabasse nesse dia, o choque «é comparável ao choque do preço do petróleo de 1974» na quantidade de petróleo retirada do mercado, que a economia mundial é «muito menos dependente do petróleo agora do que era na altura», e que «a lição desse período é que não se quer deixar que um choque energético se transforme num problema de inflação persistente» (FMI).

Estas são as declarações das próprias instituições. Esta página não toma partido.

Como usar os números por conta própria

• Escolha primeiro os seus critérios. Os mais simples são a inflação face aos 2% do BCE, o crescimento face a zero e o desemprego face a um ano antes. As fontes não dão nenhum desses limiares, e outra escolha muda a resposta.
• Olhe para a duração. A caixa do BCE de 2022 exigia um período de pelo menos dois anos, não um único trimestre. As páginas da área do euro mostram cada série ao longo do tempo: inflação, crescimento do PIB e desemprego.
• Preste atenção ao que impulsiona a inflação. Um salto dos preços da energia eleva a taxa global mais do que a subjacente, e as duas podem contar histórias diferentes.
• Lembre-se das revisões. As estimativas do PIB são revistas à medida que chegam mais dados, e o Eurostat publica análises de revisões.

O essencial

• A estagflação não tem uma definição única acordada, e os textos do BCE e do FMI analisados não dão nenhum limiar numérico. O BCE associa-a a produção estagnada e inflação persistentemente alta; as publicações do FMI descrevem o episódio da década de 1970 como inflação com desemprego a aumentar (um perfil da Finance & Development de 2017) ou com crescimento lento (um blogue de 2022).
• Em 1975, o PIB real caiu em cinco grandes economias em simultâneo, enquanto a inflação variava entre 5,9% e 24,2%.
• Em agosto de 2026, a inflação da área do euro foi de 3,2%, o crescimento do PIB real no 2.º trimestre de 1,2% e o desemprego de 6,4%, com grandes diferenças entre países.
• A 30 de abril de 2026, a presidente do BCE disse que o BCE não aplica a palavra às circunstâncias do momento. Esta página não tira nenhuma conclusão própria.

Fonte: Eurostat (IHPC prc_hicp_minr e prc_hicp_ainr, PIB real namq_10_gdp e nama_10_gdp, desemprego une_rt_m e une_rt_a; área do euro EA21 e os 21 países membros, consultado a 12 de outubro de 2026); base de dados AMECO da Comissão Europeia; ensaios da Federal Reserve History; Boletim Económico do BCE 4/2022, Boletim Mensal do BCE de novembro de 2000, conferência de imprensa do BCE de 30 de abril de 2026 e síntese da estratégia do BCE de 30 de junho de 2025; Finance & Development do FMI (junho de 2017), blogue do FMI (5 de maio de 2022) e conferência de imprensa sobre as Perspetivas da Economia Mundial (14 de abril de 2026); Hansard do Parlamento britânico; Central Statistics Office da Irlanda. O euroflation é um tracker independente e não está associado ao BCE, ao Eurostat, ao FMI nem à UE. Nada aqui constitui aconselhamento financeiro.