Como o BCE fixa as taxas de juro — e como uma decisão chega ao seu crédito à habitação

Quando os títulos dizem que "o BCE subiu as taxas" ou que "o BCE cortou", um único órgão tomou uma única decisão: o Conselho do BCE — os seis membros da Comissão Executiva mais os governadores dos bancos centrais nacionais da área do euro — alterou as taxas diretoras do BCE. Reúne-se para decidir a política monetária aproximadamente a cada seis semanas, e o seu objetivo está fixado por mandato: manter a inflação da área do euro em 2% no médio prazo, medida pelo IHPC.

As três taxas — e a que mais importa

O BCE opera com três taxas diretoras. A taxa da facilidade permanente de depósito é o que os bancos recebem pelo dinheiro estacionado de um dia para o outro no banco central. A taxa das operações principais de refinanciamento é o que os bancos pagam para pedir emprestado ao BCE por uma semana, contra garantias. A taxa da facilidade permanente de cedência de liquidez é a janela de empréstimo overnight mais cara. No atual quadro operacional, os bancos detêm reservas abundantes, pelo que o piso — a taxa de depósito — é a taxa que efetivamente orienta os preços do mercado monetário. Quando lê "a taxa de referência do BCE", é essa que deve seguir, e é o número em destaque na página do BCE deste site.

Em que se baseia a decisão

O Conselho do BCE depende dos dados, não de compromissos prévios: cada decisão apoia-se nas últimas leituras da inflação e no seu detalhe por componentes, no crescimento dos salários, nas condições do crédito bancário e nas projeções macroeconómicas trimestrais dos serviços do BCE. Como a política monetária atua com um desfasamento de um a dois anos, o Conselho aponta sempre para onde a inflação se dirige, não para onde está — e é por isso que os mercados reagem às indicações sobre as reuniões seguintes pelo menos tanto quanto à própria decisão.

A cadeia de transmissão

Uma alteração de política chega à economia real por etapas, cada uma mais lenta do que a anterior. As taxas overnight do mercado monetário movem-se em dias — a €STR acompanha o piso da política de forma quase mecânica. Seguem-se os custos de financiamento dos bancos, que depois ajustam o preço do que oferecem aos clientes: as taxas dos novos créditos à habitação e dos empréstimos às empresas mexem-se ao longo das semanas e meses seguintes. As taxas de mercado de prazo mais longo, como as rendibilidades da dívida pública a 10 anos, movem-se por expectativas — deslocam-se muitas vezes antes de o BCE agir, simplesmente porque os investidores antecipam a trajetória das decisões futuras. Por último vêm os próprios preços: o efeito de uma alteração de taxas sobre a inflação acumula-se gradualmente e só atinge o máximo passado um ano ou mais.

Porque é que a taxa do crédito à habitação não é igual à taxa diretora

A taxa de um crédito à habitação é o ambiente de política monetária mais tudo o que se lhe soma: o custo de financiamento do próprio banco, o risco de crédito, a concorrência no mercado bancário nacional e o facto de o empréstimo ser a taxa fixa ou variável. Estas camadas diferem acentuadamente entre países da área do euro — e é por isso que a mesma taxa de depósito coexiste com taxas médias de crédito à habitação visivelmente diferentes de Estado-Membro para Estado-Membro. Os mercados de taxa variável repercutem as alterações de política em meses; os países onde dominam os prazos fixos longos sentem-nas bem mais devagar, e sobretudo através dos novos empréstimos, não dos que já existem.

O que significam "restritiva" e "neutra"

Os comentários sobre o BCE estão constantemente a classificar a sua orientação. O ponto de referência é a taxa neutra: o nível, não observável, que nem estimula nem trava a economia. Uma política acima dela é restritiva — desenhada para abrandar a procura e puxar a inflação para baixo; abaixo dela, é acomodatícia. Como a taxa neutra não pode ser medida diretamente, o juízo do Conselho do BCE sobre onde ela está é, em si mesmo, uma peça móvel de cada decisão — e uma fonte frequente de desacordo entre analistas.

Ler uma decisão como o mercado a lê

Três coisas decidem o impacto de uma reunião: o movimento de taxas em si, as indicações sobre as reuniões seguintes e qualquer alteração ao ritmo a que o BCE reduz a sua carteira de obrigações. Um corte "hawkish" — descer as taxas avisando, ao mesmo tempo, que não se devem esperar mais — pode fazer subir as taxas de mercado. O gráfico a acompanhar não é o passado, mas a trajetória de política futura já incorporada nos preços, que se move a cada divulgação de dados entre reuniões.