Stagflazione: che cos’è e a che punto è l’Europa

La stagflazione è una parola per indicare crescita debole e inflazione alta nello stesso tempo. La BCE scrive che il termine «non ha una definizione univoca», e nessuno dei testi di BCE e FMI esaminati per questa pagina fissa una soglia numerica per inflazione, crescita o disoccupazione. Questa pagina non stabilisce quindi se l’Europa sia in stagflazione. Affianca i dati più recenti alle definizioni e al bilancio degli anni Settanta, e lascia il giudizio a chi legge.

Ad agosto 2026 l’inflazione dell’area dell’euro era al 3,2% (3,8% nella stima flash di Eurostat per settembre), il PIL reale del secondo trimestre era più alto dell’1,2% rispetto a un anno prima e la disoccupazione era al 6,4%, contro il 6,3% di un anno prima.

Che cosa significa la parola

La parola fu usata alla Camera dei Comuni il 17 novembre 1965 da Iain Macleod, che presentò l’emendamento dell’opposizione in un dibattito sugli affari economici. Disse che il paese aveva ormai «il peggio dei due mondi», «non solo inflazione da una parte o stagnazione dall’altra, ma entrambe insieme», e più avanti parlò di «un periodo di quella che chiamo “stagflazione”» (Hansard).

Le istituzioni di oggi la descrivono con parole simili, ma non identiche: la BCE parla di produzione stagnante, un profilo uscito su Finance & Development, pubblicazione del FMI, di disoccupazione in aumento, e un blog del FMI di crescita lenta.

• La BCE: «La “stagflazione” non ha una definizione univoca, ma è associata a una produzione stagnante e a un’inflazione persistentemente elevata che si verificano simultaneamente» (Bollettino economico 4/2022). In quel riquadro la BCE ha verificato se il settore privato (consumatori e previsori professionali) si aspettasse un episodio di stagflazione, usando tre condizioni: aspettative di inflazione alte o in salita verso livelli incompatibili con l’obiettivo di stabilità dei prezzi del 2% della BCE, un’economia attesa in stagnazione o in recessione, e l’attesa che entrambe le cose durino almeno due anni. Per queste tre condizioni non ha fissato cifre oltre all’obiettivo del 2% e all’orizzonte di due anni.
• Il FMI: un profilo dell’economista Robert Gordon su Finance & Development descrive la «stagflazione» degli anni Settanta come «un aumento simultaneo sia dell’inflazione sia della disoccupazione», che mise in discussione l’idea della curva di Phillips secondo cui a un’inflazione più alta corrispondeva una disoccupazione più bassa (FMI, 2017). Un blog del FMI ricorda le impennate del prezzo del petrolio degli anni Settanta e «l’alta inflazione e la crescita lenta che seguirono», «nota come stagflazione» (FMI, 2022).

Gli ingredienti indicati sono quindi un’inflazione alta o in aumento; una produzione debole (stagnante o in recessione nelle parole della BCE, crescita lenta nel blog del FMI) oppure una disoccupazione in aumento (il profilo del FMI del 2017); e, nella formulazione della BCE, la persistenza. L’obiettivo della BCE è un’inflazione del 2% a medio termine, e il suo impegno al riguardo è simmetrico. Nessuna delle fonti dice quanto alta sia «alta» o quanto debole sia «debole».

Gli anni Settanta in numeri

Gli shock petroliferi del 1973-74 e del 1979 segnarono l’episodio degli anni Settanta, anche se l’inflazione era già in crescita prima del primo (Bollettino mensile della BCE, novembre 2000). L’Organizzazione dei paesi arabi esportatori di petrolio impose un embargo petrolifero contro gli Stati Uniti il 19 ottobre 1973 e a gennaio 1974 il prezzo del petrolio era quasi quadruplicato, da 2,90 a 11,65 dollari al barile, secondo la storia della Federal Reserve. Nel 1979, all’epoca della rivoluzione iraniana, i prezzi del petrolio salirono di nuovo, più che raddoppiando tra aprile 1979 e aprile 1980 (Federal Reserve). Il racconto della Fed su quel periodo dice che inflazione e disoccupazione divennero entrambe «inaccettabilmente alte» e lo definisce l’era della «stagflazione».

La banca dati AMECO della Commissione europea riporta i numeri per cinque grandi economie:

Nel 1975 il PIL reale è calato in tutte e cinque le economie, la disoccupazione era più alta che nel 1974 in tutte e cinque, e l’inflazione andava dal 5,9% al 24,2%. Nel 1980 la produzione è calata nel Regno Unito e negli Stati Uniti ed è cresciuta nelle altre tre, con un’inflazione tra il 5,4% e il 21,1%. Per gli 11 paesi che formavano l’area dell’euro nel 1999, la BCE indica l’inflazione media dei prezzi al consumo al 13,2% nel 1974 e la disoccupazione al 5,7% nel 1979, in aumento dal 2,8% del 1973.

L’indice dei prezzi al consumo di AMECO è quello nazionale, i tassi di inflazione sono un calcolo di euroflation su di esso, e la disoccupazione tedesca è la serie della Germania Ovest. Questi dati non sono confrontabili livello per livello con i dati armonizzati dell’IPCA e con quelli basati sulla definizione dell’OIL riportati più sotto.

Nel 2022 la BCE e un blog del FMI hanno elencato entrambi le differenze rispetto agli anni Settanta. Il riquadro della BCE indicava una minore dipendenza dal petrolio (ma maggiore dal gas), una minore indicizzazione formale dei salari e una strategia di politica monetaria più chiaramente orientata ad ancorare le aspettative di inflazione e a riportare l’inflazione al 2% a medio termine. Il blog del FMI ha aggiunto che l’intensità petrolifera, cioè i barili necessari per milione di dollari di PIL, era circa 3,5 volte più alta durante lo shock dei prezzi del 1973-74 che nel 2022.

L’area dell’euro dal 2008, sugli stessi tre numeri

I dati annuali di Eurostat per l’area dell’euro (21 paesi, composizione attuale) negli anni che spiccano dal 2008: ogni anno con PIL reale in calo (2009, 2012, 2013 e 2020), i due anni di inflazione più alta (2022 e 2023) e l’ultimo anno completo.

In questa tabella solo il 2012 soddisfa tutti e tre i criteri: inflazione superiore all’obiettivo del 2% della BCE (2,5%), PIL reale in calo (−0,9%) e disoccupazione in aumento (dal 10,3% del 2011 all’11,6%). I criteri sono una scelta di questa pagina, non soglie della BCE o del FMI, e una scelta diversa dà una risposta diversa. Nel 2022 e nel 2023 l’inflazione media annua è stata dell’8,4% e del 5,5%, il PIL reale è cresciuto del 3,7% e dello 0,4%, e la disoccupazione è stata del 6,7% e del 6,5%. Se uno di questi anni meriti la parola è un giudizio che le fonti citate sopra non risolvono.

I tre numeri oggi, paese per paese

La tabella usa, per l’area dell’euro e i suoi 21 membri, un periodo per ciascuna misura: l’inflazione di agosto 2026 (le stime flash di settembre sono escluse fino alla pubblicazione completa del 16 ottobre), la crescita del PIL reale nel secondo trimestre 2026 rispetto allo stesso trimestre di un anno prima, e la disoccupazione di agosto 2026 con la variazione rispetto ad agosto 2025 (il dato di settembre sulla disoccupazione dell’Irlanda è escluso, così che ogni paese mostri lo stesso mese).

Contando un criterio alla volta, 19 dei 21 paesi avevano ad agosto un’inflazione superiore al 2% della BCE, uno era al 2,0% e uno sotto. Il PIL reale era più alto di un anno prima in 20 paesi e più basso in uno, l’Irlanda (−0,4%). La disoccupazione era più alta di un anno prima in 10 paesi, invariata in uno e più bassa in 10. La tabella permette di verificare qualsiasi combinazione si ritenga importante.

Come leggere le colonne:

• L’inflazione è il tasso annuo dell’IPCA; la classifica dei paesi li elenca tutti. La stima flash di settembre per l’area dell’euro (3,8%) è la stima anticipata di Eurostat, e la pubblicazione completa di settembre è prevista per il 16 ottobre 2026. Inflazione di fondo e inflazione complessiva mostra quanta parte del tasso dipende dall’energia.
• Il PIL reale è la serie in volume di Eurostat (volumi concatenati, variazione sullo stesso trimestre dell’anno precedente, corretta per stagionalità e giorni lavorativi). Al 12 ottobre 2026 nove dei 21 dati nazionali (Belgio, Bulgaria, Germania, Grecia, Spagna, Croazia, Lussemburgo, Paesi Bassi e Portogallo) erano segnalati da Eurostat come provvisori. Il PIL dell’Irlanda oscilla con l’attività delle multinazionali: il suo istituto di statistica pubblica misure come la Modified Final Domestic Demand (domanda interna finale modificata) e la Modified Total Domestic Demand (domanda interna totale modificata), che, nelle sue parole, «eliminano l’effetto distorsivo della globalizzazione sul PIL» (CSO), e secondo i dati del sito (Eurostat) il PIL irlandese del primo trimestre 2026 era inferiore del 13,4% rispetto a un anno prima.
• La disoccupazione segue la definizione dell’Organizzazione internazionale del lavoro (OIL): le persone tra 15 e 74 anni senza lavoro, che lo hanno cercato nelle ultime quattro settimane e potrebbero iniziare entro due settimane, in percentuale della forza lavoro. La serie principale di Eurostat è destagionalizzata, con due eccezioni: per Germania e Paesi Bassi Eurostat pubblica invece dati di tendenza, e per la Finlandia l’indicatore principale è la serie di tendenza. La tabella usa per ogni paese la serie che Eurostat classifica come destagionalizzata (per Germania e Paesi Bassi questi valori sono i dati di tendenza); per la Finlandia la tabella riporta il 9,9% destagionalizzato contro il 10,1% di un anno prima, mentre la serie di tendenza segna il 10,3% contro il 9,9%. La disoccupazione non è confrontabile con la disoccupazione registrata.

Che cosa hanno detto BCE e FMI nell’aprile 2026

Christine Lagarde, presidente della BCE, è stata interrogata due volte sulla stagflazione nella conferenza stampa del 30 aprile 2026. La sua prima risposta: «riteniamo che sia piuttosto di moda parlare di stagflazione... pensiamo sia meglio parcheggiarla negli anni Settanta... Quindi non applichiamo la stagflazione, quel termine ad effetto, alle circostanze in cui ci troviamo, perché pensiamo davvero che sia associata alla situazione degli anni Settanta» (trascrizione della BCE). Nelle sue parole, negli anni Settanta c’erano inflazione persistente, disoccupazione molto alta e un quadro monetario e fiscale «che non aveva nulla a che fare con quello che abbiamo al momento».

Il direttore della ricerca del FMI è stato interrogato il 14 aprile 2026 sulle lezioni degli anni Settanta «per evitare qualsiasi possibile stagflazione». Non ha usato lui stesso la parola. Ha detto che, anche se il conflitto finisse quel giorno, lo shock «è paragonabile allo shock petrolifero del 1974» per la quantità di petrolio sottratta al mercato, che l’economia globale è «molto meno dipendente dal petrolio ora di quanto lo fosse allora», e che «la lezione di quel periodo è che non si vuole lasciare che uno shock energetico diventi un problema di inflazione persistente» (FMI).

Queste sono le dichiarazioni delle stesse istituzioni. Questa pagina non prende posizione.

Come usare i numeri in autonomia

• Scegliere prima i criteri. I più semplici sono l’inflazione rispetto al 2% della BCE, la crescita rispetto a zero, la disoccupazione rispetto a un anno prima. Le fonti non indicano nessuna di queste soglie, e una scelta diversa cambia la risposta.
• Guardare la durata. Il riquadro della BCE del 2022 richiedeva un periodo di almeno due anni, non un singolo trimestre. Le pagine dell’area dell’euro mostrano ogni serie nel tempo: inflazione, crescita del PIL e disoccupazione.
• Tenere conto di ciò che spinge l’inflazione. Un balzo dei prezzi dell’energia alza il tasso complessivo più di quello di fondo, e i due possono raccontare storie diverse.
• Ricordare le revisioni. Le stime del PIL vengono riviste man mano che arrivano nuovi dati, ed Eurostat pubblica analisi delle revisioni.

In breve

• La stagflazione non ha una definizione unica condivisa, e i testi di BCE e FMI esaminati non indicano soglie numeriche. La BCE la collega a produzione stagnante e inflazione persistentemente alta; le pubblicazioni del FMI descrivono l’episodio degli anni Settanta come inflazione con disoccupazione in aumento (un profilo di Finance & Development del 2017) o con crescita lenta (un blog del 2022).
• Nel 1975 il PIL reale è calato contemporaneamente in cinque grandi economie, mentre l’inflazione andava dal 5,9% al 24,2%.
• Ad agosto 2026 l’inflazione dell’area dell’euro era al 3,2%, la crescita del PIL reale nel 2º trimestre all’1,2% e la disoccupazione al 6,4%, con grandi differenze tra i paesi.
• Il 30 aprile 2026 la presidente della BCE ha detto che la BCE non applica la parola alle circostanze del momento. Questa pagina non trae conclusioni proprie.

Fonte: Eurostat (IPCA prc_hicp_minr e prc_hicp_ainr, PIL reale namq_10_gdp e nama_10_gdp, disoccupazione une_rt_m e une_rt_a; area dell’euro EA21 e i 21 paesi membri, consultato il 12 ottobre 2026); banca dati AMECO della Commissione europea; saggi di Federal Reserve History; BCE, Bollettino economico 4/2022, Bollettino mensile di novembre 2000, conferenza stampa del 30 aprile 2026 e panoramica sulla strategia del 30 giugno 2025; FMI, Finance & Development (giugno 2017), blog del FMI (5 maggio 2022) e conferenza stampa sulle Prospettive dell’economia mondiale (14 aprile 2026); Hansard del Parlamento britannico; Central Statistics Office Irlanda. euroflation è un tracker indipendente e non è affiliato alla BCE, a Eurostat, al FMI o all’UE. Nulla di quanto riportato costituisce consulenza finanziaria.