Inflación subyacente frente a inflación general — qué mide cada una y por qué se separan

En agosto de 2026 la inflación de la zona del euro fue del 3,2 % y la inflación subyacente, del 2,4 %. La estimación preliminar de septiembre da 3,8 % y 2,5 %. Durante más de dos años antes, el orden era el contrario: de septiembre de 2023 a febrero de 2026, la inflación subyacente fue más alta que la general en cada uno de los 30 meses. Ninguna de las dos cifras es errónea. Responden a preguntas distintas, y la brecha entre ellas ya es información de por sí.

Dos cifras de una misma cesta

La inflación general es el índice de precios de consumo armonizado (IPCA) del conjunto de partidas: todo lo que hay en la cesta. Es la medida sobre la que se fija el objetivo del 2 % del BCE. La visión general de la estrategia del BCE de 2025 señala que el objetivo de estabilidad de precios «se cuantifica en términos de inflación general».

La inflación subyacente es ese mismo índice sin sus partes más volátiles. Para el BCE, la inflación subyacente es el IPCA sin energía ni alimentos. En sus estadísticas, los «alimentos» incluyen el alcohol y el tabaco, de modo que la medida del BCE, a la que denomina HICPX, y el «índice general sin energía, alimentos, alcohol y tabaco» de Eurostat son la misma serie. Es la serie que está detrás de la cifra subyacente en todas las páginas de inflación de este sitio.

En 2026 las partidas excluidas pesan un 28,0 % de la cesta de la zona del euro y lo que queda pesa un 72,0 %. Eurostat señala que la energía, así como los alimentos, el alcohol y el tabaco, «suponen menos de un tercio del gasto de la zona del euro, pero pueden tener efectos significativos sobre la inflación general, porque sus precios tienden a fluctuar mucho más que los de los demás componentes». La tabla desglosa la cesta en los componentes estándar de Eurostat.

La inflación subyacente equivale a los dos últimos componentes juntos: bienes industriales no energéticos y servicios. Las ponderaciones muestran cómo encajan las piezas: se explican en qué hay en la cesta de la inflación. Las contribuciones publicadas por Eurostat a la tasa general de agosto fueron de 1,43 puntos para los servicios, 1,29 para la energía, 0,30 para los bienes industriales no energéticos y 0,22 para los alimentos, el alcohol y el tabaco. La energía, con el 9,0 % de la cesta, aportó 1,29 de los 3,2 puntos. Las cifras de septiembre son la estimación preliminar de Eurostat; la publicación completa de septiembre está prevista para el 16 de octubre de 2026.

Por qué los bancos centrales miran la inflación subyacente

El razonamiento del BCE gira en torno a la volatilidad. Su análisis de 2018 sobre la inflación subyacente explica que los precios del petróleo fluctúan y pueden tener grandes efectos directos sobre los precios de la energía a corto plazo, y que un tiempo atípico para la estación puede disparar los precios de los alimentos no elaborados. Las medidas de inflación subyacente existen, en palabras del BCE, para estimar «dónde se estabilizará la inflación general a medio plazo una vez que hayan desaparecido los factores temporales». La subyacente es la más conocida de ellas, y el Consejo de Gobierno del BCE basa sus decisiones sobre los tipos de interés en las perspectivas de inflación y sus riesgos, los datos que van llegando, «la dinámica de la inflación subyacente» y la intensidad de la transmisión de la política monetaria.

La idea no es solo europea. La Oficina Nacional de Estadística del Reino Unido (ONS) define el IPC subyacente como el IPC sin energía, alimentos, alcohol y tabaco, es decir, los mismos cuatro grupos. La Reserva Federal de Estados Unidos fija su objetivo del 2 % sobre la inflación total del PCE y vigila el PCE sin alimentos ni energía, que, en sus palabras, «históricamente ha sido un mejor indicador de la inflación futura».

Para quien lee los datos rige la misma lógica. Un mes con un salto del precio del petróleo mueve de inmediato la inflación general y mucho menos la subyacente. Medida como desviación típica de la variación mensual de la tasa anual desde diciembre de 2000, la inflación general de la zona del euro oscila 0,35 puntos, la subyacente 0,21 y solo la energía 2,63. Los servicios, el 46,8 % de la cesta, son casi tan estables como la subyacente (0,25 frente a 0,21).

Lo que la inflación subyacente no dice

El propio BCE enumera los límites de esta medida.

• No es el objetivo. Los bancos centrales suelen formular sus objetivos en términos de inflación general, y las medidas subyacentes «no representan el coste de la vida», escribió el BCE en 2018. Los hogares compran energía y alimentos, así que excluirlos no los abarata, y el BCE observa que la gente se fija más en las compras frecuentes que paga de su bolsillo, como la gasolina y el pan, que en otras.
• No es ajena a la energía. El BCE señaló en 2023 que la inflación subyacente se mantenía alta en parte por «el impacto persistente de las subidas pasadas de los precios de la energía en los precios del conjunto de la economía», y en 2026 que los mayores precios de la energía «se espera que se trasladen gradualmente a la inflación subyacente y a la de los precios de los alimentos».
• Aun así puede distorsionarse. El ejemplo del BCE es la fecha de la Semana Santa en 2017, que movió la tasa subyacente, y el momento de las rebajas de la ropa.
• No existe una única medida mejor. El BCE sostiene que ninguna medida de la inflación subyacente es superior en todas las situaciones y que son «solo una primera aproximación».

Por eso el BCE sigue un abanico de indicadores en lugar de uno solo. El HICPXX deja fuera además las partidas relacionadas con los viajes, la ropa y el calzado; las medias truncadas y una mediana ponderada son otras medidas basadas en la exclusión. Otras se apoyan en una idea distinta: Supercore abarca las partidas del IPCA sensibles al ciclo económico, la inflación interna abarca las partidas con bajo contenido de importaciones (sobre todo servicios), y el componente persistente y común de la inflación (Persistent and Common Component of Inflation, PCCI) se basa en un modelo.

La brecha a lo largo del tiempo

La inflación subyacente y la general comparten cesta, así que a largo plazo se mueven juntas, y la brecha procede de la energía y los alimentos. En los datos de la zona del euro del sitio desde diciembre de 2000, la inflación general ha sido superior a la subyacente en 188 de 310 meses, igual en 13 e inferior en 109. Entre 2001 y 2019 las tasas mensuales promediaron un 1,7 % en la general y un 1,4 % en la subyacente. El análisis del BCE de 2023 explica por qué la subyacente es en promedio más baja: en la muestra de la zona del euro, la energía y los alimentos «estuvieron sometidos sobre todo a choques al alza y crecieron más deprisa que los demás componentes».

La inflación general alcanzó su máximo en octubre de 2022, con un 10,7 % en la serie de 21 países que se usa aquí (un 10,6 % en la cifra de la zona del euro publicada por Eurostat), cuando la subyacente era del 5,1 % y los precios de la energía superaban en un 41 % los de un año antes. La subyacente alcanzó su máximo más tarde, con un 5,7 % en febrero y marzo de 2023, cuando la inflación de la energía ya había bajado al 13,6 % y después al −0,9 %. Luego se invirtió el orden. De septiembre de 2023 a febrero de 2026, la subyacente estuvo por encima de la general en los 30 meses. En ese tramo los precios de la energía nunca superaron en más de un 1,9 % los de un año antes (más bajos o sin cambios en 24 de los 30 meses), mientras que la inflación de los servicios se mantuvo entre el 3,1 % y el 4,7 %. En marzo de 2026 la energía repuntó (+5,1 % interanual) y la inflación general volvió a situarse por encima de la subyacente.

La brecha por países

La misma aritmética se repite en cada economía, con ponderaciones y choques distintos. En agosto de 2026 la inflación general estuvo por encima de la subyacente en 20 de los 30 países del sitio y por debajo en 10.

La tabla muestra el país con la mayor brecha en cada sentido y una selección de otros intermedios, entre ellos Alemania, Francia, Italia y España. Donde la inflación de la energía fue baja frente a la subyacente, la general queda por debajo: los precios de la energía en Hungría subieron un 1,6 % frente a una inflación subyacente del 3,8 %, y en Islandia bajaron un 11,2 % frente al 8,2 %. En Rumanía el tirón a la baja procede de los alimentos, que subieron un 2,7 % interanual, con un tercio de la cesta destinado a alimentos, alcohol y tabaco. Las ponderaciones importan tanto como los movimientos de precios: la energía es el 8,9 % de la cesta alemana y el 12,2 % de la polaca. Qué hay en la cesta de la inflación recoge todas las ponderaciones.

Cómo leer las dos juntas

• Leer las dos. La inflación general es la que persigue el BCE y la que refleja lo que han hecho los precios. La subyacente es la más estable de las dos y una primera guía de lo que perdura.
• Mirar la brecha antes que el nivel. Una brecha positiva amplia indica que son la energía o los alimentos quienes tiran de la tasa, y una negativa que la están frenando.
• Comprobar los componentes. Todas las páginas de inflación de este sitio muestran la subyacente, la energía, los alimentos y los servicios junto a la tasa general, para la zona del euro y cada país, y la clasificación alinea las tasas generales.
• Ojo con la versión del dato. El mes más reciente es una estimación preliminar que Eurostat confirma o revisa después: la estimación preliminar frente al dato definitivo del IPCA explica cómo.

Para la otra cara de la labor del BCE, véase cómo fija el BCE los tipos de interés, y para un solo componente, inflación de los alimentos frente a inflación general.

La versión corta

• La inflación general es el IPCA del conjunto de partidas y la medida de referencia del BCE. La subyacente deja fuera la energía, los alimentos, el alcohol y el tabaco, el 28,0 % de la cesta de 2026 de la zona del euro.
• La subyacente se mueve menos de un mes a otro, y por eso el BCE la usa como primera aproximación a la tendencia de fondo. No es el coste de la vida ni el objetivo.
• En agosto de 2026 las cifras de la zona del euro fueron del 3,2 % (general) y del 2,4 % (subyacente); la energía, +14,3 %.
• La brecha cambia de signo: la subyacente estuvo por encima de la general durante 30 meses a partir de septiembre de 2023, y vuelve a estar por debajo desde marzo de 2026.

Fuente: Eurostat, tasas anuales del IPCA (prc_hicp_minr, zona del euro EA21, agosto de 2026 definitivo y septiembre de 2026 estimación preliminar) y ponderaciones de las partidas (prc_hicp_iw, 2026); comunicados de Eurostat sobre los indicadores del euro del 17 de septiembre y del 2 de octubre de 2026; BCE, Boletín Económico 4/2018 (artículo sobre la inflación subyacente), 5/2023 (visión general y recuadro), 4/2026 y 6/2026; visión general de la estrategia del BCE, 30 de junio de 2025. Los máximos, promedios y recuentos de meses son cálculos de euroflation a partir de las mismas series. Las cifras de la zona del euro son la serie de 21 países (EA21); el agregado oficial de Eurostat, cuya composición cambia con el tiempo, difiere unas décimas de punto en algunos meses (por ejemplo, octubre de 2022: inflación general del 10,6 % frente al 10,7 %, energía del 41,5 % frente al 41,2 %). Otras fuentes: boletín de la ONS sobre la inflación de precios de consumo de agosto de 2026, Monetary Policy Report de la Reserva Federal de Estados Unidos de julio de 2026, explicación del BCE «¿Qué es la inflación?». Consultado el 12 de octubre de 2026. euroflation es un tracker independiente y no está afiliado al BCE, a Eurostat ni a la UE. Nada de lo aquí expuesto constituye asesoramiento financiero.