Cómo fija el BCE los tipos de interés — y cómo una decisión llega hasta tu hipoteca

Cuando los titulares dicen que «el BCE ha subido los tipos» o que «el BCE ha recortado», un solo comité ha tomado una sola decisión: el Consejo de Gobierno —el Comité Ejecutivo, de seis miembros, más los gobernadores de los bancos centrales nacionales de la zona euro— ha movido los tipos oficiales del BCE. Se reúne para decidir sobre política monetaria aproximadamente cada seis semanas, y su meta viene fijada por mandato: mantener la inflación de la zona euro en el 2 % a medio plazo, medida por el IPCA.

Los tres tipos, y el que de verdad importa

El BCE opera con tres tipos oficiales. El tipo de la facilidad de depósito es la remuneración que reciben los bancos por el dinero que aparcan de un día para otro en el banco central. El tipo de las operaciones principales de financiación es lo que pagan los bancos por endeudarse con el BCE a una semana aportando activos de garantía. El tipo de la facilidad marginal de crédito es la ventanilla de préstamo a un día, más cara. En el entorno operativo actual, los bancos mantienen reservas abundantes, así que el suelo —la facilidad de depósito— es el tipo que realmente dirige los precios del mercado monetario. Cuando leas «el tipo de referencia del BCE», ese es el que hay que mirar, y es la cifra destacada en la página del BCE de este sitio.

En qué se basa la decisión

El Consejo de Gobierno depende de los datos, no de compromisos previos: cada decisión se apoya en las últimas lecturas de inflación y su desglose, en el crecimiento salarial, en las condiciones del crédito bancario y en las proyecciones macroeconómicas trimestrales de los servicios técnicos del BCE. Como la política monetaria actúa con un desfase de uno a dos años, el Consejo apunta siempre a dónde va la inflación, no a dónde está — razón por la que los mercados reaccionan a las señales sobre las próximas reuniones al menos tanto como a la propia decisión.

La cadena de transmisión

Un cambio de política llega a la economía real por etapas, cada una más lenta que la anterior. Los tipos a un día del mercado monetario se mueven en cuestión de días: el €STR sigue el suelo de la política monetaria de forma casi mecánica. Después vienen los costes de financiación de los bancos, que reprecian lo que ofrecen a sus clientes: los tipos de las nuevas hipotecas y de los préstamos a empresas se desplazan en las semanas y meses siguientes. Los tipos de mercado a más largo plazo, como el rendimiento del bono soberano a diez años, se mueven por expectativas —a menudo antes incluso de que el BCE actúe, sencillamente porque los inversores anticipan la senda de las decisiones futuras—. Los últimos en llegar son los propios precios: el efecto de un cambio de tipos sobre la inflación se acumula de forma gradual y no alcanza su máximo hasta pasado un año o más.

Por qué el tipo de tu hipoteca no coincide con el tipo oficial

Un tipo hipotecario es el entorno de política monetaria más todo lo que va encima: el coste de financiación del propio banco, el riesgo de crédito, la competencia en el mercado bancario nacional y si el préstamo es a tipo fijo o variable. Estas capas difieren mucho de un país de la zona euro a otro, y por eso una misma facilidad de depósito convive con tipos hipotecarios medios visiblemente distintos según el Estado miembro. Los mercados de tipo variable trasladan los cambios de política en cuestión de meses; los países donde dominan los plazos fijos largos los sienten mucho más despacio, y sobre todo a través de los préstamos nuevos, no de los ya existentes.

Qué significan «restrictiva» y «neutral»

Los comentarios sobre el BCE califican sin descanso su orientación. El punto de referencia es el tipo neutral: el nivel, no observable, que ni estimula ni frena la economía. Una política por encima de él es restrictiva —diseñada para enfriar la demanda y hacer bajar la inflación—; por debajo de él, es acomodaticia. Como el tipo neutral no puede medirse directamente, el juicio del Consejo de Gobierno sobre dónde se encuentra es, en sí mismo, una pieza móvil de cada decisión y una fuente frecuente de desacuerdo entre analistas.

Leer una decisión como la lee el mercado

Tres cosas deciden cómo aterriza una reunión: el movimiento de tipos en sí, las señales sobre las reuniones venideras y cualquier cambio en el ritmo al que el BCE reduce su cartera de bonos. Un recorte hawkish —bajar los tipos advirtiendo al mismo tiempo de que no conviene esperar más recortes— puede empujar al alza los tipos de mercado. El gráfico que hay que vigilar no es el del pasado, sino la senda de tipos futura que descuenta el mercado, que se mueve con cada dato publicado entre reunión y reunión.